周黑鴨已於去年11月在（zài）香港上市，在港交所上市的4個月內，市值（zhí）漲了近三成 供圖/東方IC

絕味食品股份有限公司日前開始（shǐ）網上和網下申購，發行價格為16.09元/股，發行市盈率為22.99倍，擬在上交所主板上（shàng）市。一旦上市成功，以煌上煌、周黑鴨和絕味為龍頭的鴨脖“帝國”，將開始新一輪的（de）資本競爭。

絕味食品開始申購

絕味食品是一家經營（yíng）自主品牌的休閑鹵製食品連鎖企業，也是國內規模最大、擁有門店數量（liàng）最多的休閑鹵製食品連（lián）鎖（suǒ）企業之一。公司通過“以直營（yíng）連鎖為引（yǐn）導、加盟連鎖為主體”的方式進行標（biāo）準化的門店運營管理。

今年1月18日（rì），證監會發審（shěn）委通過絕味食品擬登陸上海證券交易所的審核，絕味食品（pǐn）將登陸A股主板，成為（wéi）“鴨脖（bó）第三股（gǔ）”。早在2014年9月，絕味食品便啟動IPO計劃，並獲證監會（huì）受理，因“申請（qǐng）文件不（bú）齊備等導致審核程序無法（fǎ）繼續”被中止審核。2016年6月，絕味食品更新了A股招股書，再度衝刺（cì）上交所主板（bǎn）。

絕味老對手周黑鴨（yā）已於去年11月在香港上市。11月11日，周黑鴨上市（shì）首日（rì）大漲（zhǎng），其發行價5.88港元，當（dāng）天漲幅達到10%，每股收於（yú）6.52港元（yuán），市值達到151億港元。在港交所上市的（de）4個月內，市值漲了近三成。

在資（zī）本市場上，煌上煌起步最早，早在2012年9月就在深交所上市，號（hào）稱“鴨脖（bó）第一股”。去年該股大漲206%，股價從9.29元飆升至28.31元。

“絕（jué）味鴨脖”開了7000家（jiā）分店

“絕味鴨脖”的掌門人（rén）戴文軍頗為低調而神秘，網上幾乎沒有他的個人信息，隻知道（dào）他是武漢人。

絕（jué）味食品（pǐn）主要銷售收入渠道為直營模式和加盟模（mó）式的產品銷售，其中（zhōng）主營業務收入90%以上來（lái）源於加盟模式產生的銷售（shòu）額。2013年至2015年，加盟店的數量分別為5600家（jiā）、6029家和7044家。據招股書披露，加盟費收取標準為4000-8000元（yuán）/年，同時（shí）還（hái）有管理費、保證金等費用。同期，加盟商管理實現的收入分別為2695萬元、3400萬（wàn）元和3798萬（wàn）元。

賣（mài）鴨脖的絕味食品是國內規（guī）模最大（dà）、擁有門店數量最多的休閑（xián）鹵（lǔ）製食（shí）品連鎖企業之一，2016年其實現淨利（lì）潤3.8億元（yuán）。絕味門店中，廣東門店（diàn）最多，2016年前（qián）三（sān）季度為797家。

絕味食品的定價參照各區域的消費水平，選取當地同類（近似）鹵製熟食的價格（gé）水平。在單品定價方麵遵從（cóng）地區定價原則和（hé）市場（chǎng）價格調整原則。

三家企業盈利能力（lì）大（dà）比拚

招股書顯示，絕味主營業務產品毛利率（lǜ）中，自2013年至（zhì）2015年，休閑鹵製食（shí）品占比超過95%，毛利率則保持在（zài）25%以上，相對穩（wěn）定。加盟商管理費毛利率均（jun1）超八成（chéng），但占比不高，一直不足5%。連續三年，絕味主營業務毛利率分（fèn）別為27%、26%和28%。

與絕味的加盟（méng）店盈（yíng）利特點不同，周黑鴨（yā）是市場上首家直營為（wéi）主並（bìng）全（quán）麵銷售包裝產品的品牌領導者。因發（fā）展前期（qī）吃過加盟的虧（kuī），周黑（hēi）鴨（yā）采取了（le）全直營的模式。公司在沒有采用加盟製擴充門店數量的情況下，鹵鴨銷售額為市場第一。公司門店幾乎全部為直營。2015年周黑鴨門店數667個，不足絕味10%，但單店收入365萬元，近10倍於絕味，主（zhǔ）要係直營、加（jiā）盟模式帶來結算價不同，且周黑（hēi）鴨單價高，這也是公司毛利率高（gāo）的主要（yào）原因。周黑鴨的毛利率、淨（jìng）利率約為絕味2倍。

煌上煌最新披露的2016年度財報顯示，盡管業績增長迅猛，營業收入超過12億，淨利（lì）潤突破1億，相（xiàng）比其他兩家，依然顯得遜色（sè）。分析單店（diàn）高營收（shōu）的原因（yīn），不外（wài）乎三點：選址都在核心城（chéng）市和高端商業區。對終端的掌控力強（qiáng），產品從口味到包裝、門店從形（xíng）象到（dào）服務都能標準化，保證了更好的用戶體驗和品（pǐn）牌形象。擁有更好的定價能（néng）力和用戶忠誠度。

風險：禽流感有可能再襲

公開信（xìn）息顯示，今年的“禽流感”來勢凶猛，為2014年以來之最。歐盟區多個國家已出現禽流感疫情，亞洲地區則數日（rì）本（běn）、韓國及中國台灣疫情最為嚴重。

據了解，國內疫（yì）情最為嚴重的廣東地區已經紛紛對活禽（qín）交易采取控製，廣州市從（cóng）2月15日至28日進入史上最長（zhǎng）的禽類交（jiāo）易市場休市期，多個肉菜市（shì）場（chǎng）和（hé）活禽批發市場全麵關閉活禽交易。禽業企業此時如履薄冰，由於許多企業多采用“公司+農戶”的方式，在活禽交易關閉時期，往往遭受到市場和農戶的雙重（chóng）擠壓，同時（shí）銀（yín）行對其貸款也（yě）會有所收緊，規模較小的企業（yè），一步（bù）走錯就可能導致資金鏈的斷裂。

絕味（wèi）招股書也提示了禽流感方麵的（de）風險，該（gāi）公司表示，鴨、雞等禽畜類（lèi）農產品是公司生產所需的主要原（yuán）材料，若我（wǒ）國主要家禽養殖地區發生大規模的疫情或（huò）自然災害，禽畜養殖行業可能難以及時、充足地向公司供（gòng）應符合質量（liàng）管理要求的原材料，公司可能麵臨原材料（liào）供應中斷或供應（yīng）數（shù）量不足的風險。

周黑鴨在招股書中（zhōng）風險因（yīn）素一欄承認，有關食源性的（de）疾病和傳染病是會（huì）對公司業務造成影響（xiǎng）的。首先是銷售價（jià）格上，以2013年的那場禽流感為例，從（cóng）周黑鴨的公開數據中可以發現（xiàn），當年其產品的銷量和平均售價都是曆史最低水平，其售價遠低於（yú）來年表現或許與“禽流感”有關。第二個就是疫情過（guò）後的成本壓（yā）力，回顧2013年疫情前後的價（jià）格可（kě）以發現，疫情後2014年的價格比疫情前還要高出大約10%。

食品（pǐn）安全問題也至關（guān）重要（yào）。絕味食（shí）品招股書就提示了存在加盟模式管理風險和食品安全風險，稱（chēng）絕味食品門店（diàn）共有114次被抽檢發現問題，其中（zhōng）加盟門店合計（jì）被罰款192154元（yuán）。

周黑鴨則麵臨著山寨（zhài）門店的高壓，該公司稱，其曾於（yú）今年1月通過搜索（suǒ）引擎按地點搜（sōu）索品牌關鍵（jiàn）字進行研究（jiū），在國內發（fā）現了900間（jiān）假冒店。

同時鴨脖市場的競爭格局，已由（yóu）“三國殺”轉為“四國殺”。2016年1月，另一知名“鴨脖品牌”久久丫的母公司（sī）浙江頂譽食品獲上市公司新希望的投資，金（jīn）額1.7億元人民幣。投資後，新（xīn）希望持（chí）股份（fèn）額達到20%，為單一最大股東。由此可以推算，久（jiǔ）久（jiǔ）丫整（zhěng）體估值已達8.625億元。

隨著國人收入提高、城鎮人口不斷增長、閑暇時間與休（xiū）閑開支增加以及銷售渠道的發展，整個食品行業，尤其是（shì）休（xiū）閑食（shí）品行業成為消費升級最明顯的領域。而以鴨脖（bó）為（wéi）代表的鹵製品，自打從餐桌食品轉變成休閑食品後，就（jiù）成了最受益（yì）的品類之一。

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